Экономическая добавленная стоимость: как ее применять для оценки бизнеса?

Такой финансовый показатель, как экономическая добавленная стоимость, уже давно широко применяется в международной практике оценки бизнеса, однако по-прежнему не слишком часто используется отечественными экономистами. Однако с его помощью можно очень эффективно анализировать финансовое состояние компаний для принятия решений, помогающих максимизировать рыночную стоимость бизнеса. В статье рассмотрено, как это делается.

Для чего экономическую добавленную стоимость используют как характеристику бизнеса?

Любой бизнес оценивается по ряду ключевых показателей. Главными из них на практике принято считать размер прибыли, полученной бизнесом за отчетный период, и производные от него показатели рентабельности (прибыльности) деятельности. При этом могут рассматриваться различные виды прибыли (валовая, операционная или чистая). Прибыль считается главным показателем, характеризующим бизнес, по той причине, что она отражает, во-первых, его эффективность, а, во-вторых, качество работы команды менеджеров по управлению доверенными собственниками ресурсами (активами). Однако такой подход имеет существенный недостаток: прибыль в отчетном периоде может быть получена за счет высоких финансовых рисков, последствия которых не учитываются. Кроме того, прибыльность бизнеса за конкретный период не учитывает будущий эффект от осуществленных инвестиций. Получается, что, принимая прибыль и производные от нее показатели за главные характеристики бизнеса, мы оцениваем его только в настоящем времени и не учитываем будущие положительные и отрицательные денежные потоки.

Однако существует и другой подход. Главной характеристикой бизнеса признается не прибыль, а рыночная стоимость предприятия (если речь идет об акционерном обществе — рыночная стоимость его акций). Следовательно, главной целью команды менеджеров, управляющей бизнесом, становится обеспечение роста рыночной стоимости организации. Все практические цели и задачи бизнеса при таком подходе основываются на факторах, влияющих на стоимость компании, и должны быть направлены на ее максимизацию.

Экономическая добавленная стоимость (Economic Value Added, EVA) (далее — ЭДС) в этом случае выступает финансовым показателем, с помощью расчета и анализа которого проводят мониторинг текущей и будущей рыночной стоимости организации и принимают управленческие решения, направленные на ее максимизацию. При этом динамика рыночной стоимости бизнеса позволяет лучше оценивать результаты его основной (текущей) деятельности, потому что она не бывает краткосрочной, в отличие от других финансовых показателей (например, прибыли, полученной за отчетный период).

Необходимо отметить, что существует много способов оценки рыночной стоимости бизнеса (затратный, дисконтирования денежных потоков и др.). Главное преимущество показателя ЭДС перед другими методами оценки заключается в том, что, в отличие от них, он отражает вклад самой организации в увеличение ее рыночной стоимости. Высокая практическая значимость ЭДС и всего подхода, использующего этот показатель при оценке динамики рыночной стоимости бизнеса, привела к формированию отдельного направления финансового менеджмента, получившего международное название Value Based Management (VBM) (наиболее подходящий перевод данного термина — управление, нацеленное на создание стоимости).

Согласно концепции VBM главная цель финансового управления бизнесом заключается в обеспечении роста ЭДС, так как этот показатель, совмещая интересы собственников, инвесторов и менеджеров при оценке результатов деятельности, принимается за единственный критерий для максимизации рыночной стоимости организации. Использование ЭДС в качестве ключевой финансовой характеристики компании позволяет ее руководству принимать текущие управленческие решения исходя не из краткосрочных, а из долгосрочных перспектив всего бизнеса.

Применение показателя ЭДС на практике помогает бизнесу достигнуть следующих целей:

• оценить увеличение или снижение рыночной стоимости организации за определенный период (месяц, квартал или год) или в результате принятия конкретного управленческого решения (например, заключения какой-либо сделки);

• определить вклад отдельных структурных подразделений или направлений бизнеса в рост его рыночной стоимости;

• оценить качество работы менеджмента компании для принятия стратегических решений ее собственниками или инвесторами;

• оптимизировать стратегию развития всего бизнеса исходя из его долгосрочных перспектив.

Обратите внимание

ЭДС не отражается в публичной финансовой отчетности ни по отечественным, ни по международным стандартам (РСБУ и МСФО). Этот ключевой показатель бизнеса определяется только расчетным путем на основе данных управленческого (финансового) учета.

Какие есть методы расчета ЭДС?

Экономический смысл ЭДС заключается в следующем: бизнес нельзя оценивать только по положительному финансовому результату в виде прибыли от основной деятельности. Менеджменту организации необходимо обеспечить такой уровень рентабельности деятельности, при котором финансовая отдача от инвестированного капитала превысит расходы на его привлечение. Чем больше сумма превышения, тем эффективнее бизнес и работа команды его менеджеров. Только по этой характеристике можно достоверно оценивать бизнес.

Исходя из такого подхода, общий порядок расчета ЭДС таков: она представляет собой величину итогового финансового результата от основной (текущей) деятельности, уменьшенную на размер платы за использование инвестированного (собственного и заемного) капитала.

Необходимо отметить, что такой расчет имеет некоторые сложности. Во-первых, необходимо определиться, какой показатель мы будем применять в качестве итогового финансового результата. Во-вторых, нужно выбрать, каким способом рассчитывать стоимость капитала. Из-за этого в международной практике имеются не один, а два основных метода расчета ЭДС. Рассмотрим каждый из них подробно.

Метод расчета ЭДС путем сопоставления ROI и WACC

Этот метод основан на сопоставлении рентабельности инвестированного капитала (ROI, Return On Invested Capital) и средневзвешенной стоимости капитала (WACC, Weighted Average Cost Of Capital). При его применении ЭДС рассчитывают с помощью следующей формулы:

                                        ЭДС = (ROI – WACC) / 100 % × IC,                                                  (1)

где ROI — рентабельность инвестированного капитала, %;

      WACC — средневзвешенная стоимость капитала, %;

      IC — инвестированный капитал в стоимостном измерении.

Каждый показатель в формуле 1 необходимо рассчитать отдельно. Напомним формулы расчета этих показателей.

1. Рентабельность инвестированного капитала (ROI) рассчитывается как соотношение полученной за отчетный период операционной прибыли (EBIT, Earning Before Interest And Tax) и среднего значения инвестированного капитала в этом же периоде. Для расчета используется следующая формула:

                                    ROI = EBIT / ((IC_{н. п} + IC_{к. п}) / 2) × 100 %,                                           (2)

где EBIT — операционная прибыль (стр. 2200 отчета о финансовых результатах (форма № 2));

      IC_{н. п} и IC_{к. п} — инвестированный капитал на начало и конец отчетного периода соответственно.

2. Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) рассчитывается как средневзвешенная стоимость собственного и заемного капитала, скорректированная на налоговую экономию в результате уменьшения налога на прибыль. Для этого используют следующую формулу:

                                    WACC = (С_СК × W_СК + С_ЗК × _WЗК × (1 – t)) / 100 %,                            (3)

где С_СК — стоимость собственного капитала, %;

      W_СК — доля собственного капитала, %;

      С_ЗК — стоимость заемного капитала, %;

     W_ЗК — доля заемного капитала, %;

     t — ставка налога на прибыль, деленная на 100 %.

При применении данной формулы необходимо уточнить, как определяется стоимость капитала, то есть показатели С_СК и С_ЗК. Если по стоимости заемного капитала сложностей не возникает (за нее принимается годовая ставка за пользование заемными финансовыми средствами), то с определением стоимости собственного капитала всё не так очевидно, и ее необходимо определять расчетным путем.  На практике стоимость собственного капитала чаще всего принимают равной рентабельности собственного капитала (ROE) и используют для расчета следующую формулу:

                                    С_СК (ROE) = ЧП / ((СК_{н. п} + СК_{к. п}) / 2) × 100 %,                              (4)

где ЧП — чистая прибыль (стр. 2400 отчета о финансовых результатах (форма № 2));

      СК_{н. п} и СК_{к. п} — собственный капитал на начало и конец отчетного периода соответственно (стр. 1300 бухгалтерского баланса (форма № 1)).

3. Инвестированный капитал (IC, Invested Capital) отражает структуру капитала организации и рассчитывается с помощью следующих формул:

                                                          IC = СК + ДЗК                                                         (5)

или

                                                           IC = А – КО,                                                            (6)

где СК — собственный капитал (стр. 1300 бухгалтерского баланса (форма № 1));

      ДЗК — долгосрочный заемный капитал (стр. 1400 бухгалтерского баланса (форма № 1));

      А — активы (стр. 1600 бухгалтерского баланса (форма № 1));

      КО — краткосрочные обязательства (стр. 1500 бухгалтерского баланса (форма № 1)).

Необходимо обратить внимание, что при таком способе расчета показателя ЭДС его значение будет положительным (ЭДС > 0) только в том случае, если доходность инвестированного капитала (ROI) за конкретный период времени превышает стоимость привлеченного капитала (WACC). Это означает, что рыночная стоимость бизнеса за анализируемый период выросла. Если же ЭДС имеет отрицательное значение, то стоимость предприятия снизилась.

На заметку

Превышение доходности инвестированного капитала над стоимостью привлеченного капитала в международной практике получило свое собственное название — Spread (англ. «разброс»). Если Spread превышает 0 в конкретном периоде времени, то это позитивно характеризует организацию и означает, что фактическая доходность бизнеса больше уровня, установленного его собственниками и инвесторами.

Метод расчета ЭДС путем сопоставления NOPAT и WACC

При втором методе расчета ЭДС результирующий финансовый показатель (операционная прибыль) подлежит корректировке на величину налога на прибыль за отчетный период. Такой вид операционной прибыли в международной практике получил название NOPAT (Net Operating Profit After Tax). ЭДС в данном случае рассчитывают по следующей формуле:

                                        ЭДС = NOPAT – WACC / 100 % × IC,                                       (7)

где NOPAT — чистая операционная прибыль после вычета налога на прибыль в стоимостном измерении.

Показатель NOPAT, представляющий собой чистую операционную прибыль бизнеса, является более точным показателем по сравнению с EBIT. Он определяется по формулам:

                                                 NOPAT = EBIT – EBIT × t                                               (8)

или

                                                  NOPAT = EBIT × (1 – t).                                                 (9)

При использовании формул 8 и 9 необходимо учитывать, что если по заемным финансовым средствам в отчетном периоде предприятие выплатило проценты, то их сумма уменьшает налогооблагаемую прибыль и, как следствие, размер налога на прибыль. В этом случае показатель NOPAT подлежит корректировке с учетом уплаченных процентов за использование заемного капитала.